Aufbrechen des ersten Vertrauens NASDAQ ABA Community Bank ETF (QABA)


Index – Gewichtungsmethoden & Anforderungen im Überblick 18 meyer zu drewer-kolumne Zu Hause ist es doch am schönsten 20 branchen Produkteinführungen und auslaufende Patente sind in defensiver Pharma- & Gesundheitsbranche entscheidend Demografi sche Entwicklungen könnten zu einer 22 länder Die Spannung steigt: Entwicklung der US-Wirtschaft vom Ausgang der Wahlen abhängig Kann der.

Couson , S. Welche Konzepte bieten sich für den Investor an? Paris, Februar Im Fokus: Ohne Bargeld fühle ich mich nackt.

Politische Änderungen begünstigen Small-Cap-Bankaktien

Politische Änderungen begünstigen Small-Cap-Bankaktien. Ein weiterer positiver Faktor für Small-Cap-Bankaktien ist die nachlassende restriktive Regulierung des Dodd-Frank Act Gesetze verabschiedet in der Folge der Finanzkrise von

Diese Periode war allerdings durch fast durchgehend gute Anleihe- und sehr volatile und verlustreiche Aktienmarktenentwicklungen geprägt.

Es ist zu erwarten, dass das Musterportfolio in Perioden mit relativ guten Aktienmarktentwicklungen besser performt. Um diese These zu testen, muss aufgrund unzureichender ETF-Datenhistorien auf Indexentwicklungen zurückgegriffen werden. Wie sich in Abbildung 3 zeigt, ist das diversifizierte Indexportfolio deutlich weniger volatil als seine Aktien-, Immobilien- und Rohstoff-Komponenten.

Aufgrund der Tatsache, dass das Indexportfolio vom Aufschwung im Immobilien- und Rohstoff-Sektor profitieren kann, liegt seine Performance zwischenzeitlich über der des Aktien- und Anleihenmarktes. Allerdings ist so etwas im Vornehinein schwer begründbar. Bevor darauf explizit eingegangen wird, soll aber nach weiteren zunächst liquiden und später auch illiquiden Portfolio- Diversifikationsmöglichkeiten gesucht werden.

Meist wird aber nur die durchschnittliche positive Mehrrendite gegenüber der gewählten Benchmark als Alpha bezeichnet Im Diversifikationsbuch wurde gezeigt, dass nur wenige Manager dauerhaft ihre Benchmark outperformen. Eine Outperformance gegenüber der Benchmark bedeutet aber nicht unbedingt, dass der Portfoliomanager besonders gute Portfoliomanagementfähigkeiten hat.

Oft geht der Manager systematische Markt- Risiken ein, z. Um solche systematischen Abweichungen zu erkennen, können Faktor- und Clusteranalysen verwendet werden. Portfolios sollten dabei auf Abhängigkeiten von möglichst vielen potentiell relevanten Faktoren untersucht werden, also auch auf sogenannte alternative Betas. Faktorabhängigkeiten von Märkten können sich im Zeitablauf ändern. Wenn dabei typische Markt-Phasen ermittelt werden können, spricht man auch von Marktregimes und Regimewechseln.

Mit zahlreichen Modellen wird versucht, Regimewechselzeitpunkte zu identifizieren und die daraus gewonnenen Erkenntnisse zur Risikosenkung oder zur Renditegenerierung zu nutzen. Mit steigender Zahl von Faktoren und Regimes werden Vorhersage bzw. Prognosen jedoch immer schwieriger. So hat Autokorrelation einen hohen Erklärungsgrad für Renditen vieler Hedgefonds. Transparente institutionelle Portfoliomanager legen die Faktorabhängigkeiten offen. So kann der Investor überprüfen, wie der Portfoliomanager seine Renditen erwirtschaftet und ob er wirklich Alpha produziert.

Meistens ist Alpha jedoch nur noch unerkanntes Beta. Arbitragemöglichkeiten, bekannt werden, können diese auch von anderen Portfoliomanagern genutzt werden und Alpha wird zu neuem bzw. Im Diversifikationsbuch wurde als eine der wesentlichen Schwierigkeiten der Asset- Allokation die Bestimmung klar abgrenzbarer Assetklassen herausgestellt und alternative Betas und deren Identifikation mit Hilfe von Clusteranalysen thematisiert.

Doch dazu braucht man ebenso wie für Faktoranalysen zunächst aussagekräftige konkrete Zeitreihen, 35 Zum Alpha auch von Indizes s. Erst im nächsten Schritt kann man den Clustern plausible Faktoren zuordnen. Zu den in jüngster Zeit von Akademikern und anerkannten Praktikern explizit genannten wesentlichen Portfolio-beeinflussenden traditionellen und alternativen Risiko- bzw. Value- oft besser als Growth-Aktien, sind Small- Caps oft attraktiver als hochkapitalisierte Aktien oder sind Aktien mit niedriger Volatilität attraktiver als solche mit hoher Volatilität.

Allerdings lassen sich auch Perioden finden, in denen die jeweils anderen Faktoren besser rentieren. Wenn man die attraktiven Faktoren identifiziert hat, muss man Ziele für deren Berücksichtigung im Portfolio festlegen, z. Einige der alternativen Betas sind aber nicht direkt am Markt zu kaufen und können daher nicht so einfach ins Portfolio aufgenommen werden. Bei zu starker Abhängigkeit von zu wenigen Faktoren zum Beispiel vom Aktienmarkt bzw.

Small Caps im Speziellen sollten dann zusätzlich Wege zur Faktordiversifikation geprüft und implementiert werden. Die Erkenntnisse sogenannter Hedgefonds- bzw. Alternativ-Beta-Replikationsansätzen, die ursprünglich zur Nachbildung von Hedgefondsrenditen entwickelt wurden 36, können für die effiziente Portfoliodiversifikation mit Hilfe von alternativen Betas genutzt werden, denn sie zeigen, wie man effizient Zugang zu einigen alternativen Faktoren bekommt.

Illiquide Assets und alternative Core-Satellite Allokation Institutionelle Investoren und ihre Consultants arbeiten oft mit sogenannten Core-Satellite Portfolios mit als risikoarm eingeschätzten traditionellen liquiden und in der Allokation stabilen Investments als stark übergewichtetem Core und nicht-traditionellen und weniger 36 Vgl. Yale University Endowment Asset Allokation 38 Letzteres ist konzeptionell auch für europäische Investoren sehr gut vertretbar: Zunächst ist die relativ unflexible Allokation zu den illiquidesten Anlagesegmenten, also Private Equity, Infrastruktur und Immobilien zu planen.

Das führt dazu, dass attraktive Investments überwiegend nur in entwickelten Ländern verfügbar sind. Um insgesamt eine zu hohe Kapitalallokation zu entwickelten Ländern zu vermeiden bedeutet das, dass entsprechend die Quote liquider Anlagen in entwickelten Ländern reduziert wird und eine überproportionale Anlage in liquiden Segmenten von Emerging Marktes getätigt werden sollte Wenn man davon ausgeht, dass relative Währungsentwicklungen besonders langfristig nicht zu prognostizieren sind, können solche Risiken besonders bei illiquiden Anlagen nicht effizient abgesichert werden.

Daher sollten Investoren solche illiquiden Investments tendenziell im gleichen Währungsraum vornehmen. Das führt ebenfalls zu Auswirkungen auf die liquiden 37 Vgl.

Auch innerhalb des eigenen Währungsraumes sollten illiquide Investments nur in möglichst sicherem bzw. Das gilt nicht nur für Private Equity sondern auch für andere illiquide Anlagen wie Immobilien und Infrastruktur.

Eigene Darstellung Abbildung 6: Illiquide Core- und liquide Satellite-Investments Konkret führt das zum Beispiel für einen institutionellen Investor aus Euroland zu folgenden Allokationen vgl.

Weltweit Mit einem funktionierenden Krisenoverlay ist es möglich, einen hohen Anteil illiquider Investments im Portfolio zu halten, da im Krisenfall die Overlays die Wertverluste der liquiden und aber auch der illiquiden Anlagen 40 ausgleichen können und die benötigte Liquidität generieren können, ohne dass illiquide Investments unter Inkaufnahme hoher Opportunitäts- Kosten liquidiert werden müssen. Intra-Assetklassen-Diversifikation und systematische Benchmarks Schon bei der der Erstellung des Musterportfolios wurde deutlich, dass es passives Investieren gar nicht geben kann, denn jedes Portfolio benötigt eine Reihe von aktiven Entscheidungen in Bezug auf die Auswahl und Gewichtung der Assetklassen.

Hinzu kommt die Auswahl der Titel und die Titelgewichtung innerhalb der Assetklassen, Rebalanzierungsregeln etc.. Während bisher die Allokation zwischen den Assetklassen im Vordergrund stand, stellt sich bei der konkreten Implementierung eines Portfolios auch die Frage nach der Allokation innerhalb von Assetklassen. Die übliche Methode ist die Kapitalgewichtung, was man an der Zahl der Indizes und der Indextrackerprodukte sehen kann, die so ausgelegt sind. Abbildung 6 fasst zunächst wesentliche Portfolio-Gewichtungs- bzw.

Couson , S. Illiquidity only becomes costly if it forces or prevents certain actions such as forced spending reductions, inability to capture opportunities etc.. Systematisierung von Index-Gewichtungsmethoden 42 Da die vorherrschende Kapitalgewichtung zunehmend umstritten ist 43, werden alternative Konzepte immer öfter diskutiert.

Abbildung 6 und die diesen Konzepten zugrunde liegenden Annahmen. So wird bei Risikogewichtungen oft angenommen, dass Volatilität die einzig richtige Kennzahl für Risiko und damit die Gewichtung ist. Je nach Zeitreihe ergeben sich dabei durchaus erhebliche Unterschiede in der Risikoattribution und damit in der Gewichtung Eine konzeptionelle Nebenwirkung bei Gewichtung auf Basis von Fundamentaldaten ist die oft hohe Abhängigkeit von nur wenigen Titeln und Marktsektoren, 46 vor allem bei Emerging Markets Indizes.

Zu Minimum Varianz vgl. Zu volatilitätsorientierter Gewichtung und dem Zusammenhang mit dem Aktienbeta vgl. Zu Maximum Diversification s. Absolut Research GmbH Zu anderen Methoden vgl. Martellini , S. Risk weighting is ad-hoc and heuristic.. Zu anderen Methoden der Portfolio Risiko-Gewichtung vgl. Absolut Research 46 Ahnliches gilt z. Auch wenn ein direkter Vergleich von Studien zur Effizienz alternativer Gewichtungsmethoden durch die Tatsache erschwert wird, dass oft unterschiedliche Performance- bzw.

Risikoindikatoren verwendet werden, zeigt sich allgemein, dass die Outof-Sample-Performance der gewählten alternativen Gewichtungsmethoden nicht immer überzeugend ist.

Keine der alternativen Gewichtungsmethoden scheint durchgängig erfolgreich zu sein. Die Reihenfolge der Attraktivität ist meist wie folgt: Am schlechtesten ist fast durchgehend die Kapitalgewichtung. Die Gleichgewichtung ist meist relativ gut, nur jeweils unterschiedliche andere Gewichtungsmethoden sind teilweise besser siehe auch Tabelle 9.

Einige der alternativen Indizes, die im Vergleich zu kapitalgewichteten Indizes explizit oder implizit auf eine Übergewichtung von Small-Cap oder Value-Stocks setzen, in nur einigen bestimmten Marktphasen besser als kapitalgewichtete Indizes. Tabelle 9 fasst die Ergebnisse einer Reihe aktueller Studien zusammen, die sich mit der Effizienz von Gleichgewichtungen auseinandersetzen. S Ergebnisse Effiziente Indizes outperformen kapitalgewichtete Benchmarks im betrachteten Zeitraum durch verbesserte Diversifikation.

Wang , S. Le Sourd ,S. Kapitalgewichtung dafür nicht geeignet. Credit Suisse Research Institute Nicht- Kapitalgewichtung besitzt keine erklärbaren Vorteile.

Gleichgewichtung und Risikogewichtung reduzieren die Portfoliovolatilität. Die Risikogewichtung führt weiterhin zu einer deutlichen Risikominimierung.

Beide Strategien schützen somit bei Marktturbulenzen vor Kursverlusten. Die Wahl der Allokationstrategie ist vom Investor und dessen Fertigkeiten abhängig.

Die Renditeerwartung in der Portfoliooptimierung wird als Problem angesehen. Aktuelle Studien zu alternativen Portfoliogewichtungsmethoden Gleichgewichtung ist besser als andere Gewichtungsmethoden. Die Übersicht spricht für eine Gleichgewichtung von Einzeltiteln im Portfolio, solange keine sicher besseren Methoden verfügbar sind. Bei der Indexselektion ist zu beachten, dass es z. Allerdings gibt es wenige Produkte auf diese Indizes 55 und noch weniger Produkte, welche die anderen genannten Kriterien an gute Indextracker erfüllen.

Wenn man sich zum Beispiel grundsätzlich für ein gleichgewichtetes Aktienportfolio entscheidet, kann man kaum alle Aktien der Welt in dieses Portfolio aufnehmen. Man könnte zum Beispiel mit einem statistischen Sampling-Ansatz nur Aktien auswählen, die typisch für ihre jeweiligen Segmente sind. Dazu bietet sich z. Regionen an, die sich oft gerade in Krisenzeiten unterschiedlich voneinander entwickeln Allerdings ist es nicht überzeugend, ein Weltaktienmandat zu gleichen Teilen auf alle Länder oder Kontinente aufzuteilen, denn dafür gibt es auch zu viele einzelne Länder bzw.

Afrika und Australien würden bei Kontinentengleichgewichtung sehr stark gewichtet werden. Alternativ kann man die Kontinente bzw. Allerdings hängen die wirtschaftliche Entwicklung und die Aktienkurse nicht immer direkt und positiv zusammen, 59 so dass die Verwendung dieser Methode gut begründet werden muss.

Hsu , S Vgl. Der erste gleichgewichtete ETF in Europa ist von und erst in kamen drei weitere hinzu Kritisch hierzu z. Kurz , S. Why did Asset prices of securities of the major U. Derartige Aufschlüsselungen werden von öffentlichen Datenanbietern nicht angeboten und müssten aus eigens zusammengestellten Aktienuniversen selbst berechnet werden. Gewichtung von Ländern nach unterschiedlichen Kriterien Da es schon alleine für Deutschland unrealistisch ist, alle börsennotierten Aktien gleich zu gewichten, können neben statistischen Samplingmethoden auch Gewichtungskriterien für Anlagesegmente innerhalb der Ländern sowie Ausschlusskriterien definiert werden.

Samplingmethoden werden zum Beispiel bei ETFs angewendet. Solche ETFs beinhalten dann z. Alternativ können unerwünschte Aktien aus einem Universum ausgeschlossen werden oder nur explizit erwünschte Aktien aufgenommen werden. Die Beurteilungskriterien können mannigfaltig sein. So bietet sich der Ausschluss von wenig liquiden Titeln oder auch von Titeln mit zu wenig öffentlichem Float an. Wenn man davon ausgeht, dass wenig liquide Titel bzw.

So zeigt eine aktuelle Studie, 63 dass besonders Titel mit schlechter Governance besonders hohe Tail- Risiken haben Das Kapitalisierungskriterium dagegen macht als Ausschlusskriterium für gleichgewichtete Portfolios keinen Sinn, denn 63 Vgl. Bei der Assetklassen-Allokation wurde angenommen, dass sich alle ausgewählten Assetklassen langfristig positiv entwickeln und daher grundsätzlich allokiert werden.

Die Allokation wird nur reduziert, wenn das Overlaysystem die entsprechenden Signale sendet. Shorting ist dabei nicht vorgesehen, da es in keinem Szenario grundsätzliche und längerfristige negative Erwartungen für die zukünftige Entwicklung des jeweiligen Anlagesegmentes gibt. Analog dazu könnte die Argumentation bei der Titelselektion wie folgt sein: Sofern es keine klaren Erwartungen für Titelentwicklungen gibt, sollte Long-Only investiert werden, auch deshalb, weil die erwartete zunehmende Marktliquidität und damit die Kapitalflüsse der Zukunft tendenziell zu höheren bzw.

Titel mit schlechter Erwartung für die Zukunft z. Auch risikoarme Arbitragemöglichkeiten, die z. Sofern klare Arbitragemöglichkeiten vorhanden sind, bietet sich auch die Nutzung von Leverage an. Alternative Benchmarks, Managerselektion und Fondsinnovationen Es gibt weder einen weltweit gleichgewichteten Aktienindex noch sind Multi-Asset Indizes verfügbar, die alle Assetklassen und alle Einzeltitel gleich gewichten.

Die Multi-Asset Indizes mit der längsten Historie sind vermutlich Hedgefondsindizes, denn Hedgefonds können grundsätzlich in alle Assetklassen investieren. Replizierbare Hedgefondsindizes, also solche, die aus einer relativ beschränkten Zahl von Fonds bestehen, die für weitere Investitionen offen sind, sind seltener. Diese Ansätze gewichten die Einzeltitel in den Anlagesegmenten jedoch nicht gleich und umfassen auch keine illiquiden Assetklassen.

Weber aus Mannheim genutzt werden, der im Oktober aufgelegt wurde. Als schon etwas länger existierende Multi-Asset Benchmarks können auch Hedgefondsindizes verwendet werden. Dabei kann grundsätzlich zwischen Multi-Strategie aber auch Global Macro oder Managed Futures Indizes gewählt werden, die sich alle drei sehr unterschiedlich entwickeln können. Allerdings sind sie meist nicht direkt sondern nur mit erheblichem negativen Tracking Error replizierbar.

Hedgefondsindizes als Multi-Asset Benchmarks von Prof. Risikosteuerung durch Diversifikation III. Das Diversifikator A-Z Stand Bitte in Blockschrift Name und Vorname Zertifikatsprüfung Fit for Finance Advanced: November Wenn man sich nur auf die Zahlen verlässt 2 When Elvis died in , people impersonated him professionally. September Neustart für Global Fund Selection: RBL 5 ist eine Anlagegruppe, welche in elf verschiedene Anlagekategorien. Neue Herausforderungen im Risikomanagement?

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